国光电器(002045)：盈利稳步改善 拥抱AI音箱、车载声学新浪潮

(资料图片仅供参考)

事件：公司发布2023 年中报，23H1 实现营收24.98 亿元，同比-4.71%，实现归母净利润0.64 亿元，同比+3.59%，扣非净利润0.54 亿元，同比+11.92%，毛利率12.69%，同比+1.93pct。23Q2 单季度公司实现营收14.11亿元，同比-5.91%/环比+29.91%，实现归母净利润0.57 亿元，同比+1.94%/环比+700.61%，扣非净利润0.52 亿元，同比+14.45%/环比+3207.97%，毛利率13.44%，同比+3.11pct/环比+1.73pct。

收入微降，盈利改善明显：23H1 终端消费市场需求不振，公司收入虽同比略有下降，但毛利率及利润仍有增长，主因：1）更多ODM/JDM 项目+高技术壁垒的新订单推升毛利率；2）积极降本增效、强化经营管理提升盈利能力；3）汇率顺风增厚利润。展望后续，随着公司产品盈利结构改善，AI 音箱、汽车/XR 声学齐头并进，远期享有广阔发展空间。

生成式AI 带来音箱新机遇：公司与vifa 共同研发，由公司独家生产的“ChatMini”智能音箱于2023 年8 月推出市场，该音箱主打的高情商陪伴畅聊依托于ChatGPT 与百度文心一言双AI 驱动。生成式AI 产品的发展有望开启交互性智能产品新的发展浪潮，进而为公司音响电声事业带来新的发展机遇。

汽车声学进展顺利，有望步入快速成长期：公司已成为新势力头部P 第三代汽车平台的平台型供应商，部分项目已经量产，还积极开拓其他造车新势力客户，已为某新能源汽车企业Z 的多个汽车音响项目开模准备量产；已通过多个新能源汽车企业的审厂认证、技术评审，目前正在接洽项目细节。同时，除了已实现供货的多个头部传统车企，公司与数个传统车企龙头在多个品牌车型上密切合作中。公司当前在汽车声学优势显露，未来有望快速成长。

XR 声学绑定全球头部客户：公司当前为M/P 客户等VR 头部企业的产品稳定供货，与国内外主要头部VR 企业深度绑定，有多个在研、量产项目。未来随着苹果入局及AI 应用接入，XR 终端出货量有望快速增长，公司卡位全球头部客户，拥有广阔的成长空间。

投资建议：公司传统电声业务稳健，汽车声学有序推进，AI 音箱、XR 声学均存较大弹性，未来发展空间广阔。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为2.01/2.86/3.99 亿元，EPS 为0.34/0.48/0.67 元/股，对应PE 倍数为37.91/26.69/19.09 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品产业化进度不及预期风险；汽车需求不及预期风险；消费电子需求下滑风险；汇率风险；贸易摩擦风险；原材料供应及价格波动风险.